專欄作家林宏文 | 2024-01-23 10:30
本文作者林宏文，主跑科技、生技產業多年，目前為財經專欄作家、財經節目與論壇主持人，長期關注產業發展、投資趨勢、公司治理以及國家競爭力等議題。專欄文章僅代表作者本人立場。
台積電扶植台灣半導體供應鏈的策略，將是未來十年台股最大投資亮點。寬量國際（QIC）追蹤49家台積電供應鏈廠商財務資料，預估市值十年內將成長10倍，較台積電十年成長3.6倍要高，這個預測報告有不少值得探討的重點，我想再從三個角度，深入分析這個台股未來十年的投資大趨勢。
首先，台積電從1987年成立至今37年，早年並不重視培養本地供應鏈，甚至初期以接歐美等外商訂單為主，還曾被台灣IC設計客戶抱怨不重視本地客戶。至於台積電晶圓代工廠所需的各種設備，材料及零組件，在全球化的年代中，也都採用各國最佳方案，沒有培養本地供應商的作法。
不過，自從2018年美中開始大打貿易戰及科技戰後，在地緣政治衝突及疫情造成供應商斷鏈，再加上台積電七奈米之後明顯超前先進製程，已出現供應商趕不上台積電腳步，或者不願意為台積電量身訂做獨特需求，因此台積電才開始積極培養本地業者，建立自主的第二、第三供應源，降低被大廠控制的風險。
因此，台積電日前就對外宣布，將積極培養及扶植台灣本地供應鏈，預計到2030年，將輔導在地供應商，改善製程、提升良率的公司家數，將達到38家，此外，在原物料、零配件及後段設備，也都要提升在地採購的比率，要分別達到50%、68%及38%。（圖一）
在台積電宣誓這個十年大目標下，可以想像未來本地供應鏈將接到相當多的訂單，不管是從擴廠相關的無塵室與機電工程，再到載板、探針卡以及矽中介層封裝，還有集大成的先進封裝CoWos相關的各種設備、材料及零組件，都已呈現蓄勢待發的十年大成長態勢，這也是QIC會做此預測報告的基本假設。（圖二）
其次，也可以分析過去全球半導體大國培養本地供應鏈的策略，與台積電目前的作法做一個對照。觀察過去半導體大國對供應鏈的培養，美國、日本雖然半導體製造優勢早已不再，但在半導體設備及材料上仍有不少領先企業，不過，從半導體製造規模來看，南韓與台灣情況最接近，最值得拿來與台積電對比的應該是南韓三星電子。
比較南韓與台灣的產業型態，三星是以大財團的作戰方式，從第一天開始就積極培養在地供應鏈，但台灣是中小企業型態，台積電要先求自己可以發展，沒有扶植自己供應鏈的想法及作法。
此外，三星的供應鏈，很多都是三星集團內部投資，而且大部分都從供貨三星開始，有很多還是三星離職主管所創辦，與三星關係緊密。但從另一方面來看，由於與三星密切相關，後來要進軍南韓以外的國際市場，就會面對較多挑戰。
至於台積電的供應商，幾乎都是從中小企業長大的，而且原本業務可以說都跟台積電無關，每一家都是老闆拿著皮箱到各國做業務起家的，早已被要求嚴格的客戶磨鍊出十八般武藝，當然本身競爭力也就扎實很多。
而且，這些供應鏈廠商最近幾年接到大老哥台積電的指示，帶著打造本地供應鏈的強烈使命，又在台積電的操練折磨下，把技術及產品做得更有競爭力，在台積電赴海外投資時，也有機會跟著進軍歐美日等國際市場。另外很多公司早就打進中國市場，大概只有南韓市場攻不太進去，因此台積電這些供應鏈，未來成長機會應該比三星供應鏈體系要大很多。
第三個角度，投資要成功，一定要領先別人布局，如今對於台積電半導體供應鏈廠商的理解，外資並不是太清楚，但台灣投資人每天都在討論台積電概念股，可以說是全世界最了解這個產業的投資人，當然也一定有機會掌握資訊落差，比外資先行布局及領先獲利。
從QIC的資料來看，外資目前持股台積電近73%，但若統計這49家台灣半導體供應商的外資持股，平均外資持股比率中位數僅7%，不到台積電73%的十分之一。至於持股金額更少，國際投資人目前持有3,430億美元的台積電，但是對台灣半導體供應鏈相關企業的持股僅約47億美元，外資對台灣半導體供應鏈的持股金額，僅有台積電的1.4%。（圖三，圖四）
會造成這種投資落差的現象，是因為外資券商選擇研究的公司市值都不會低於10億美元，因此這些中小型企業幾乎都沒有外資進行研究覆蓋。但是，這種資訊落差，正是台灣投資人的大好機會，散戶投資人早就應該先下手為強，根本不必等外資關愛的眼神，外資的後知後覺，正是本地投資人可以利用的優勢。
在昨天的記者會中，QIC執行長李鴻基提到，台灣是去年僅次於日本的亞洲最強股市，去年十一月外資開始大買，除了今年初開盤有幾天大賣之外，在台積電法說會的前後，外資又瘋狂加碼。若究其原因，應該是台灣掌握了AI大趨勢，AI不僅拯救了很多傳統硬體股，其實關鍵還是台灣半導體的國際競爭力很強。
李鴻基也說，從投資人的角度來看，買台積電，基本上有點像是買台股指數，因為台積電是貢獻台股加權指數最多的成份股，不過，若投資人想打敗大盤，就不能只買台積電，要超越指數，或許台積電供應鏈股票就是最佳打敗大盤的標的。
此外，李鴻基也強調，過去台灣半導體供應鏈公司，很少跟國際投資人說明公司的成長性，也很少辦現增，未來如果能有更好的市值，就可以用更低成本募到更多錢，對於進軍國際市場也會很有幫助。
他也提到台灣的ETF，可以說是近來推升股市最重要的買盤，目前投信的整體存量已從1兆增加到1.5兆，散戶大買ETF的趨勢還在持續，李鴻基估計今年可能ETF可以達到3兆元。但目前還沒有ETF是以台積電供應鏈為投資標的，未來若有這種標的，投資人會像螞蟻搬大象一般，用更多的ETF把這些標的納入投資組合中。
（左起為寬量國際顧問何柏杰、寬量國際創辦人暨執行長李鴻基、寬量國際策略長谷月涵。）
QIC投資長谷月涵也說，台積電的投資價值正在升高，過去在外資眼中，台積電一直是本益比18倍，殖利率3%的股票，屬於比較成熟的投資標的，但最近幾年台積電持續成長，似乎已有朝向成長股的方向發展。
因此，如果台積電化身成長股，未來本益比可能可以再拉升，股價上漲的因素就比殖利率重要得多。此外，利率現在是5%，但今年下半年開始就有降息空間，未來投資人對殖利率的考量會有調整。
不過，若用谷月涵看股票到底是要觀察殖利率(yield) 還是成長型(growth)的角度來看，關注一下台積電供應鏈股票的本益比及殖利率，其實也一個很好的角度。
雖然近來很多台積電供應鏈的股價已明顯上漲，但是有很多公司，過去長期都處於本益比十倍，而且殖利率在6%至8%的狀態。相較於台積電，這些公司的本益比更低，殖利率更高，這樣的公司非常多，在長期不被注意到的情況下，也創造了這些股票的超額利潤。
十年成長十倍，這對任何投資人來說，都是一個資產翻轉的大機會，近來也處於飆漲的AI概念股，雖然也是不錯的選擇，但半導體創造的附加價值更大，晶片難度與競爭障礙更高，扎實度顯然比硬體系統廠強，很多台積電半導體供應鏈公司，早就是大家耳熟能詳的績優股，或許跟著台積電培養及扶植台灣本地供應鏈的腳步，台股投資人也可以抓到人生財富翻轉的大機會。
QIC研究的49家台灣半導體供應鏈企業如下，分別是昇陽國際(8028)、中砂(1560)、瑞耘(6532)、帆宣(6196)、濾能(6823)、漢唐(2404)、聖暉 (5536)、迅德興業(6292)、盟立(2464)、華景電(6788)、世禾(3551)、科嶠(4542)、京鼎(3413)、 上品(4770)、日揚(6208)、長興材料(1717)、光罩(2338)、家登(3680)、家碩(6953)、意德士 (7556)、弘塑(3131)、辛耘(3583)、友威科(3580)、閎康(3587)、汎銓(6830)、宜特(3289)、 桓達(4549)、捷流閥業(4580)、晶彩科(3535)、博磊(3581)、鈦昇(8027)、萬潤(6187)、致茂 (2360)、采鈺(6789)、精材(3374)、崇越(5434)、華立(3010)、翔名(8091)、光洋應材(1785)、 永光化學(1711)、中華化學(1727)、三福化工(4755)、達興材料(5234)、勝一化工(1773)、聯華實(1229)、信紘(6667)、志聖(2467)、均華(6640)與均豪(5443)。
＊以上圖片來源：寬量國際（QIC）
